招商輪船：輕裝上陣,未來海闊天空

2014-03-26 08:29:55 來源：招商證券編輯：國際船舶網 我有話要說

三大主業中,超低速航行維持下油輪和散貨運輸市場供需拐點已悄然而至。而LNG行業正值快速發展期,LNG船(船型船廠買賣)隊規模有望伴隨行業快速擴張。股價安全邊際充分亦不乏催化因素,2014年業績改善較為確定,上調評級至“強烈推薦-A”。

油運旺季供需緊平衡,超低速航行保持下運價彈性或增大。2014年油輪市場供給壓力是近年來最小的,低運力交付和高拆解量有望持續至2015年。需求保持溫和增長,美國中東原油進口量是重要觀察指標。超低速航行維持下油運供需維持弱平衡,預計VLCC旺季運價彈性將增強。考慮撥備后船隊盈虧平衡點大幅下降以及2013年的低基數,船隊盈利有望大幅改善。

散貨迎來“供需蜜月年”,有望受益海岬型船驅動型反彈。運力交付“真空期”與礦商產能投放“高峰期”決定了今年海岬型船市場供需改善高確定。國產礦與進口礦競爭不具有優勢,進口依賴度提升有望進一步促進海運需求。預計2014年海岬型船市場運力增長3%~4%,而需求增長保守估計7%。招商輪船海岬型船的干散貨運力占比達64%,最受益海岬型船驅動的反彈。

高ROE+穩定回報+持續增量,CLNG迎來黃金發展期。我國LNG產業建設蓬勃發展,LNG海運量持續快速增長,如果亞洲LNG價格如市場預期與北美的差距顯著逐步減小,LNG進口增速有望進一步提升。參股的CLNG新項目拓展取得重大突破,已投資中海油BG項目并正在參與亞馬爾項目投標。LNG的發展符合能源結構轉型方向,中長期LNG業務有望貢獻持續增量。

底部擴張增強長期競爭力,成本領先凸顯競爭優勢。油輪、散貨和LNG三駕馬車齊擴張彰顯投資實力。抓住周期底部實現船隊更新和擴張,新造環保節能型船將在未來三年持續交付,將使公司在成本點領先于競爭對手。

投資策略:2014年盈利大幅改善是大概率事件,當前股價具有安全邊際,而亦不乏催化因素。超低速航行維持下油輪船隊和散貨行業邊際改善,盈利彈性巨大。LNG業務拓展和產業鏈延伸計劃頗具想象空間。拆船補貼或帶來利潤驚喜。給予2014年1.5倍PB,目標價3元,上調評級至強烈推薦-A。

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